6주간의 이별과 3거래일의 재회 — 외국인이 코스피를 다시 부르기 시작한 자리

 

6주간의 이별과 3거래일의 재회 — 외국인이 코스피를 다시 부르기 시작한 자리

⚠ 면책 사항본 글은 정보 정리·학습 목적의 개인 칼럼이며, 투자 권유나 매매 신호가 아닙니다. 작성자는 유사투자자문업·투자권유대행인 등으로 등록되어 있지 않습니다. 본문의 수치·시나리오·확률은 분석 시점의 정성적 추정이며, 모든 투자 결정과 결과는 본인 책임입니다.

　코스피 외국인이 5월 7일부터 7월 1일까지 약 8주 동안 약 101조원을 순매도했다. 연초 이후 누적 순매도는 약 160조원, 2008년 글로벌 금융위기 이후 최대 규모다. 그 자리에서 6월 23일 코스피는 -9.99%로 역대 최대 낙폭 서킷브레이커가 발동됐고, 6월 29일 하루에는 7조 8,300억원이 팔려 나가 역대 최대 단일 매도가 만들어졌다. 그런데 7월 20일부터 22일까지 3거래일 만에 외국인이 다시 3조 4,300억원을 순매수하며 반도체 12주 만의 첫 순매수 전환이 나왔다. 이번 칼럼은 6주간의 이별과 3거래일의 재회가 담고 있는 매도·매수 사유의 다층 구조와, 다음 열흘의 세 관문을 정리한다.

6주간의 이별과 3거래일의 재회

　한 시장이 8주 동안 100조를 팔고, 사흘 만에 3조를 다시 사기 시작할 수 있는 자리가 있다. 그런 자리에서는 대개 두 개의 이야기가 겹친다. 하나는 팔던 이유의 이야기, 다른 하나는 다시 사기 시작한 이유의 이야기. 두 이야기가 서로에게 답을 던질 때, 그 사이에서 자금 흐름의 방향이 다시 잡힌다.

　코스피의 이번 여름이 그 자리에 있다. 매도의 시계는 5월 초부터 7월 초까지 8주 동안 얹혔고, 매수의 시계는 7월 20일부터 22일까지 3거래일에 걸쳐 얹혔다. 8주 대 3거래일. 방향은 바뀌었지만 무게는 아직 크게 다르다. 이 무게의 격차가 담고 있는 것이 이번 칼럼의 첫 번째 관전 포인트다.

매도의 시계 — 5월부터 7월 초까지의 160조

　먼저 팔던 자리를 시간 순으로 되짚어 본다. 5월 7일, 외국인 지분율이 39.08%를 찍었다. 2020년 3월 이후 처음이었다. 그때부터 외국인의 스탠스가 바뀌었다. 5월 7일부터 7월 1일까지 약 8주 동안 순매도 누적 101조원, 개인이 +84조·기관이 +15조로 이 매도를 흡수했다. 연초부터 계산하면 순매도 규모는 160조원. IBK증권의 변준호 연구원은 이 규모를 "평균 시가총액 대비 3.1%, 2008년 금융위기 이후 최대"라고 짚었다.

　이 시계에는 두 개의 극점이 있다. 6월 23일과 6월 29일이다. 두 극점을 차례로 다녀와야 이번 여름의 매도가 어떤 얼굴이었는지 보인다.

6월 23일과 6월 29일 — 매도의 두 극점

　첫 극점은 6월 23일이다. 이날 코스피는 -9.99%로 마감해 하루 만에 910.71p가 증발했고, 오후 2시 33분에 1단계 서킷브레이커가 발동됐다. SK하이닉스 -12.47%, 삼성전자 -12.31%. 지수 사상 최대 단일 낙폭이다. 배경 리스크로는 미-이란 긴장, 대통령실의 AI 배당 정책 발언, 반도체 피크아웃 우려가 함께 지목됐다.

　두 번째 극점은 6월 29일이다. 이날 하루 외국인 순매도가 7조 8,300억원으로 역대 최대치를 갈아치웠다. 5월 초부터 이어진 매도가 이 하루에 폭발적으로 응축된 자리다. 그 주(6/29~7/3) 한 주간 누적 매도는 19조 8,400억원이었다. 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목만 놓고 봐도 이 기간 각각 -6조 6,700억, -6조 9,996억이 팔렸다.

　두 극점 사이의 6일은 서킷브레이커의 후유증이 매도로 응축되는 시간이었다. 시장은 하락 자체가 아니라, 하락이 촉발한 리스크 재점검이 매도로 이어지는 자리를 통과했다.

왜 팔았나 — 다섯 층위의 사유

　이 매도의 사유를 한 문장으로 설명할 수는 없다. 다섯 층위가 겹쳐 있었다.

　첫째, 매크로. 원달러 환율은 6월 23일 급락일에 1,539.1원까지 튀었고, 미-이란 긴장 국면에는 1,555원 근처까지 접근했다. 원화가 흔들리는 자리는 외국인의 환 손실 위험이 커지는 자리다. 달러 인덱스도 100 근처에서 강세를 유지했다. 외국인 입장에서 한국 자산의 상대 매력이 눌리는 조합이었다.

　둘째, 정책. 6월 대통령실의 AI 배당 정책 발언이 블룸버그 등 해외 매체에 반도체 성장 스토리의 리스크로 지목됐다. 밸류업 프로그램·상법 개정으로 주주환원 톤은 강화됐지만, 개별 정책 발언이 반대 방향 리스크로 해석되는 상황이 짧게 겹쳤다.

　셋째, 산업 — 반도체 피크아웃 논쟁. 5월 초부터 외국인은 삼성전자·SK하이닉스에서 로봇·에너지·2차전지로 로테이션을 시작했다. 하이퍼스케일러의 AI CapEx 성장률 둔화 우려, 창신메모리(CXMT) 14조 IPO, 모건스탠리 CIO의 상승장 마무리 발언이 6~7월 초에 차례로 겹쳤다. 대장주 두 종목에 매도가 집중된 이유가 이 층위에 있다.

　넷째, 밸류에이션. 8,000선까지 오른 코스피는 12M Fwd ROE 22.5%로 S&P500·대만을 앞서고 있었지만, 가격 자체가 매수 대비 매도의 무게가 커진 자리였다. 8,000이 상단으로 인식되면서 이익 실현 매도가 자연스럽게 확대됐다.

　다섯째, 지정학·통상. 미-이란 긴장, 미-중 갈등, 한미 관세 협상의 세부 조정 잔여 리스크가 6월 급락기에 심리 리스크로 얹혔다. 한국·일본·대만·중국의 자산 중 한국이 유독 낙폭이 컸다는 관찰이 나온 배경이 여기에 있다.

팔면서 담은 것 — 반도체 밸류체인 로테이션

　다만 이 매도가 한국 시장 전체에 대한 이탈은 아니었다는 사실이 이번 여름의 두 번째 관전 포인트다. 삼성전자·SK하이닉스에서 매도가 집중된 6월 29일~7월 3일의 같은 한 주 동안, 외국인은 반도체 부품·장비주는 순매수하고 있었다. 삼성전기 +4,462억, DB하이텍 +2,860억, LG이노텍 +1,657억, 한미반도체 +1,485억. 6월 19일부터 7월 21일까지 한 달 순매수 상위 종목을 확장해 보면 LG이노텍 +9,493억, 삼성전기 +6,632억, 한미반도체 +5,748억, ISC +3,663억, DB하이텍 +3,103억. 상위 7종목이 모두 반도체 부품·장비·후공정 회사다.

　이 지도가 말하는 것은 명확하다. 외국인은 한국 시장에서 떠난 것이 아니라, 반도체 안에서 다시 골라 담고 있었다. 대장주의 밸류에이션 부담과 실적 사이클 우려를 피하면서, AI 밸류체인의 다음 단계인 부품·장비·후공정으로 자금을 옮겨 놓았다. 매도의 자리와 매수의 자리가 같은 산업의 다른 층에서 동시에 일어난 것이다.

방향을 바꾸기 시작한 자리 — 7월 20일부터의 재회

　세 번째 극점은 7월 20일이다. 이날 외국인은 코스피에서 +5,161억을 순매수했다. 다음 날 21일에도 +2,950억, 22일에는 +3조 5,000억. 3거래일 누적 3조 4,300억. 다만 22일 하루의 순매수 규모가 유난히 크다. 이는 반도체 12주 만 첫 순매수 전환이었다는 사실이 담고 있는 무게를 보여준다.

　같은 22일 지수는 6,797.70으로 마감해 7,000선 근접까지 반등했다. 6월 23일 서킷브레이커 종가 8,203.84 대비 여전히 -17% 자리이지만, 7월 20일 저점 6,516 대비로는 3거래일 만에 +4.3% 반등이다.

　단순 반등이 아니었다. 반등을 밀어올린 종목이 정확히 매도의 극점에서 팔렸던 종목들이었다. 삼성전자와 SK하이닉스 중심. 7월 21일 SK하이닉스 ADR이 +13.75%로 급등했고, 필라델피아 반도체 지수는 +5.2% 상승했다. 반도체의 방향이 바뀌기 시작하자, 외국인의 스탠스가 함께 바뀌었다.

왜 다시 사는가 — 네 개의 조건이 겹친 자리

　이번 매수 재개의 근거는 매도 사유만큼이나 여러 층에 걸쳐 있다. 네 개의 조건이 이번 주에 동시에 갖춰졌다.

　첫째, 원달러 안정. 7월 22일 종가 1,480.1원. 6월 23일 급락기의 1,539원, 7월 초의 1,540원대에서 60~70원이 내려온 자리다. 원화 안정은 외국인의 환 리스크를 크게 줄인다.

　둘째, 밸류에이션 바닥권. IBK증권 변준호 연구원은 코스피 6,500 자리의 이격도를 83~84로 진단했다. "금융위기·코로나 국면을 제외하면 경험적 바닥"에 해당한다는 설명이다. PER은 5.7배까지 하락해 역사적 밴드 하단 아래에 잠깐 머물렀다. 낙폭 과대 자체가 매수 근거로 작동하는 자리에 진입한 셈이다.

　셋째, 수출 팩트. 7월 1~20일 수출액이 549.33억 달러로 전년 동기 대비 +52.3%, 역대 최대. 반도체 수출만 221.13억 달러로 +180.6%다. 피크아웃 논쟁이 확산되는 자리에서 정작 실물 수출 데이터가 반대 방향을 가리키는 조합이 만들어졌다.

　넷째, 미 반도체 심리 반등. 필라델피아 반도체 +5.2%, SK하이닉스 ADR +13.8%. 미국 마감 후 한국 개장 전에 심리가 이미 돌아섰다. 개장과 함께 매수가 붙는 조건이 준비돼 있었다.

떠난 것이 아니라 골라 담은 것이었다. 그리고 골라 담은 것 위에 다시 대장주가 얹혔다. 여름의 매도는 이 두 문장 안에서만 완결된다.

남은 세 개의 관문 — 실적·FOMC·잭슨홀

　이번 재회가 지속될지의 답은 오늘의 숫자가 아니라 다음 열흘과 다음 한 달의 세 관문에서 나온다.

　첫 번째 관문은 실적이다. 7월 23일 알파벳을 시작으로 미국 빅테크 실적 리듬이 열린다. 알파벳이 시장 기대를 밑돌면 AI 인프라 논쟁이 재점화되고, 웃돌면 반도체 매수의 두 번째 근거가 생긴다. 국내로는 7월 29일 SK하이닉스 확정 실적, 7월 30일 삼성전자 확정 실적. 잠정 실적(삼성전자 매출 171조·영업이익 89.4조)의 세부가 확인되는 자리다.

　두 번째 관문은 FOMC다. 7월 28~29일 회의는 dot plot이 없는 회의로, 금리 3.50~3.75% 동결이 컨센서스다. 관건은 성명서 톤과 파월의 코멘트다. 매파적 톤이 나오면 원달러 안정이 흔들리고, 그 순간 외국인의 매수 근거 중 하나가 사라진다.

　세 번째 관문은 8월 잭슨홀이다. 시장은 이 자리에서 파월 후임 후보로 거론된 케빈 워시(Kevin Warsh) 관련 발언에 촉각을 세우고 있다. 만약 잭슨홀에서 2027년 금리 인상 시그널이 나오면, 외국인 매수의 근거가 크게 약해진다. IBK증권을 비롯한 여러 하우스가 하반기 후반의 최대 리스크로 이 이벤트를 지목한 이유다.

앞으로의 시나리오 — 낙관·중립·비관

　세 관문의 통과 여부에 따라 세 개의 시나리오가 그려진다.

　낙관 시나리오. 알파벳 실적이 시장 기대를 웃돌고, FOMC 성명이 중립적으로 나오며, 삼성전자·SK하이닉스 실적에서 하반기 가이던스가 유지되는 조합. 이 조합이 만들어지면 외국인 순매수가 8월 초까지 이어지며 코스피는 7,500~8,000 자리로 되돌림 상단을 시도할 수 있다. 다만 잭슨홀에서 매파 시그널이 없어야 한다.

　중립 시나리오. 세 관문 중 하나 정도가 시장 기대를 밑돌고, 나머지는 무난. 이 경우 외국인 매수는 확장되지 않고 종목·업종 선별 매수로 좁아진다. 코스피는 6,700~7,200 박스권에서 종목 장세로 이동한다. 대장주보다 부품·장비주가 유리한 국면이 이어진다.

　비관 시나리오. 실적 실망 + FOMC 매파 + 잭슨홀 금리 인상 시그널의 세 겹이 겹치는 조합. 이 경우 7월 20일부터의 매수 전환이 짧은 되돌림으로 끝나고 8월 후반부터 매도가 재개될 수 있다. 코스피는 6,500 아래를 다시 시험할 가능성이 있다.

　세 시나리오 중 어느 하나가 확정된 상태가 아니라, 세 개의 조건 축이 다음 열흘~한 달 안에 각각 답을 내는 자리에 시장이 서 있다.

자주 묻는 질문

　Q1. 외국인 3거래일 순매수가 매수 재개로 확정된 신호로 봐도 되나요?

　성급합니다. 5월부터 7월 초까지의 매도 8주와 이번 매수 3거래일의 무게 격차가 아직 크고, 이 재회가 지속될지는 다음 열흘의 세 관문(빅테크 실적·FOMC·삼전·닉스 실적)에서 확인됩니다. 반도체 12주 만 순매수 전환이라는 사실은 심리 개선의 초기 신호로는 유효하지만, 방향 전환의 최종 신호는 아닙니다.

　Q2. 외국인이 팔면서도 부품·장비주는 사고 있었다는데, 그 종목들은 지금 사도 될까요?

　한 달 동안 외국인이 실제로 담은 종목(LG이노텍·삼성전기·한미반도체·ISC·DB하이텍)의 자리가 확인된 것은 사실입니다. 다만 이 매수는 이미 상당 부분 가격에 반영돼 있고, 대장주 반등이 시작되면 자금이 다시 대장주로 이동할 가능성도 있습니다. 개별 종목의 지금 자리는 종목별 밸류에이션·실적 컨센서스로 다시 판단하는 것이 안전합니다.

　Q3. 8월 잭슨홀에서 어떤 발언이 나오면 매도가 재개될 가능성이 있나요?

　세 가지 발언 톤이 위험 신호로 지목됩니다. 첫째, 2027년 금리 인상 가능성을 열어두는 표현. 둘째, 인플레이션 잔재에 대한 매파적 진단. 셋째, AI CapEx 확대에 대한 신중론. 이 셋 중 어느 하나라도 명확히 나오면 원달러가 다시 흔들리고, 외국인 매수 근거 중 첫 번째 조건이 무너집니다.

　Q4. 코스닥 외국인 수급은 어떤가요?

　이번 리서치에서 코스닥 별도의 외국인 지분율·매매 수치는 다수 매체에서 코스피 대비 소규모로만 다뤄졌습니다. 다만 대체로 코스닥이 코스피 흐름을 시차 없이 뒤따르는 구조라, 이번 3거래일 코스피 매수 전환에도 코스닥은 상대적으로 반등 강도가 약합니다. 7/22 코스닥 종가는 751.09(-0.30%)로 코스피의 반등을 다 따라가지 못했습니다. 소형주·성장주의 리스크 프리미엄이 코스피 대장주 반등보다 늦게 회복되는 국면입니다.

결론 — 반환점이 아니라 갈림길

　이번 여름 외국인은 8주 동안 100조를 팔았고, 3거래일 동안 3조를 다시 사기 시작했다. 매도의 자리에는 다섯 층위의 사유가, 매수의 자리에는 네 개의 조건이 얹혀 있다. 두 자리 사이에서 반도체 부품·장비주는 조용히 계속 매수됐다. 이 세 개의 문장이 이번 여름의 골격이다.

　이 재회가 반환점인가, 아니면 갈림길인가. 답은 다음 열흘의 실적·FOMC와 다음 한 달의 잭슨홀에서 나온다. 그 세 관문이 모두 열리면 이번 재회는 여름의 방향 전환으로 확정되고, 하나라도 막히면 다시 짧은 재만남으로 끝난다.

　가격은 언제나 사건보다 먼저 움직인다. 오늘 7,000선 근접의 자리가 다음 열흘의 답을 이미 반영한 것인지, 아니면 답을 아직 기다리는 자리인지의 답은 8월 초에 다시 이 자리에서 확인해봐야 한다. 지금은 반환점보다 갈림길에 조금 더 가까운 자리다.

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출처

• 파이낸셜뉴스 2026-07-22 "코스피 사자 행보"
• 파이낸셜뉴스 2026-07-21 IBK증권 매도 정점
• 파이낸셜뉴스 2026-07-06 "20조 내다판 외국인"
• 뉴스핌 2026-07-22 마감시황
• 뉴스핌 2026-06-23 -9.99% 서킷브레이커
• 이투데이 2026-07-22 반도체 12주 만 순매수 전환
• 자본시장뉴스 잭슨홀·2027 금리 시나리오

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